事务：近期YETI发布25年报，25Q4收入同比+7%。分产物来看：杯壶同比+6%（Q1~3均下滑4%，Q4环比+44。1%），美国遭到消费承压、零售商进货隆重、供应链迁徙等多沉影响，但YETI通过产物立异仍连结收入平稳；非美地域成功实现稳健增加。保温箱等同比+7%（剔除同期召回影响后+2%）；分地域来看：美国同比+2%（剔除召回影响后同比持平），将来瞻望乐不雅，26年补库行情无望展开。瞻望26年，YETI估计全年收入增速正在6%-8%（此中杯壶为中个位数、且单季度均无望连结增加），持久增速无望连结高个位数-低双位数。此外，YETI提到美国下逛（零售商）发卖速度大于YETI对其供货，显示产物需求仍然强劲（为26年成长奠基优良根本），且YETI本身库存处于21Q3后最低程度，我们认为26年财产链双沉补库（下逛零售+中逛品牌）无望鞭策上逛制制贸易绩苏醒。沉申保温杯制制苏醒机缘。按照公司通知布告，哈尔斯25Q1-3前五大客户金额同比-0。1%，此中YETI同比别离-21。3%，YETI本身全年杯壶收入仅下滑1%，我们判断采购金额下滑次要系供应链转移导致下单节拍变化、最终库存程度降低（25Q4存货同比-6%）。按照YETI本身发卖，我们判断哈尔斯26年对YETI供应金额无望实现靓丽增加。此外，陪伴公司泰邦交付能力提拔，Stanley加快新品开辟和非美市场成长，公司供应份额无望显著提拔。Owala/Brumate本身仍正在快速成长，目前公司均为焦点供应商，26年订单无望陪伴客户高速增加。盈利预测取投资评级：公司度打制品牌力，OBM无望持续高增；制制代工苏醒迹象清晰，盈利能力无望逐渐改善。连系近期股权激励和员工持股业绩方针乐不雅，我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为0。7、3。0、4。2亿元，对应PE估值别离为61。2X、14。5X、10。4X，维持“买入”评级。客户订单不及预期、人平易近币汇率超预期波动、自从品牌成长不及预期。